配资炒股官方黄金上半年深度回调机构研判四季度或迎估值修复窗口

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　　年初的暴涨热潮消退后，黄金市场深度回调，COMEX黄金半年跌幅超过7%，成为年内波动最剧烈的大宗商品之一。

　　机构人士在接受证券时报记者采访时表示，美联储鹰派立场升温，年内加息预期持续发酵，推高美元实际利率，大幅侵蚀无息资产——黄金的持有吸引力。同时，高位投机资金集中平仓、地缘风险传导机制异变、权益市场分流资金等多重因素共振，加剧了金价的下行。

　　展望后市，机构观点认为，黄金短期弱势格局很难快速扭转，但随着高利率对经济的压制逐步显现，四季度或迎来估值修复窗口，投资者需摒弃短线投机思维，坚守长期配置逻辑。

　　加息预期扭转金价涨势

　　上半年，金价大幅波动。年初，COMEX黄金一度突破5600美元/盎司，但美以伊冲突爆发以来，金价加速下行，6月收盘价仅有4021.8美元/盎司，半年度跌幅超过7%，最大回撤超过20%。

　　“年初，市场预计全年有2—3次降息，黄金充分计价宽松预期并被推升至历史高位。不过，二季度美国就业、通胀数据持续超预期韧性，叠加美联储主席沃什履新后移除降息偏向、点阵图超半数委员支持年内加息，市场预期快速向年内不降息切换，甚至预计有1—2次加息。”东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞对证券时报记者表示，如果利率长期维持在较高水平，美元实际利率中枢将大幅上行，直接抬升了黄金的持有机会成本，成为其估值回调的核心原因。

　　国金资管资产配置部投资经理周骏灏也认为，美联储降息预期的改变，导致金价大幅波动。他表示，通胀黏性超预期叠加强劲的就业基本面，改变了市场对货币政策走向的预期。年初，市场定价美联储年内开启降息，但能源冲击下通胀回落速度慢于预期，加上就业市场维持紧平衡，支撑着高利率持续，因此市场快速转向交易加息。美债实际利率上行、美元指数走强，从定价模型层面对黄金估值形成了直接压制。

　　“2025年黄金大幅上涨后，投机盘与ETF资金的持仓处于历史高位，交易拥挤度偏高，预期反转时这些资金的集中平仓放大了金价的调整幅度。”周骏灏称，在本轮周期中，黄金的避险属性阶段性缺位，年内收益跑输美股、韩股等主要权益指数，短期风险偏好回升加大了资金分流，进一步削弱了黄金的买盘力量。

　　年内行情或以震荡为主

　　展望金价走势，机构对于市场的预期也不完全一致。

　　周骏灏认为，今年以来，黄金在中东冲突延续的同期收益为负，但这并非避险属性失效，而是本轮地缘风险通过“油价—通胀—利率”的特殊路径反向压制了金价，属于传导机制的阶段性特例。拉长周期看，黄金与传统股债资产低相关、可对冲极端风险的特征并未改变。

　　“具体运行节奏是一个很难预测的问题。我们可预期的节点是，随着世界杯结束、原油供应链恢复，就业与通胀数据带来最紧迫的加息预期，或出现在三季度，这一阶段，金价或维持震荡磨底格局。”周骏灏表示。

　　他认为，如果相关数据在四季度有乐观转变，那么金价有望具备上行修复的条件，可核心观察三个触发信号：一是地缘局势实质性缓和，带动油价与通胀预期回落；二是经济增长数据明显走弱，倒逼货币政策预期转向；三是美国财政与债务问题再度发酵，触发美元信用担忧。

　　瞿瑞也表示，下半年，金价走势将整体呈现“三季度弱势磨底、四季度企稳修复”的节奏，价格中枢较上半年可能会继续下移。三季度，由于前期地缘冲突推升的通胀难以快速下行，美联储鹰派政策预期仍将主导市场，不排除市场完全计价单次加息，金价大概率延续弱势寻底格局，核心支撑区间在3800—3900美元/盎司。不过，进入四季度，随着高利率对美国经济的抑制效应逐步显现，就业与通胀数据大概率边际走弱，美联储政策转向预期将重新升温，金价有望开启估值修复行情，年底有望回升至4500—4700美元/盎司区间。

　　“金价年内重回5000美元上方，需要极强催化，例如美联储明确开启降息周期、美国爆发实质性财政风险、地缘局势超预期升级等，但在当前基准假设下实现的概率偏低。”瞿瑞说。

　　短期投资需谨慎

　　在当前的市场环境下，如何做好黄金投资？

　　对此，周骏灏观点很明确——“短期保持谨慎，中长期战略配置价值依然存在。”他认为，从全口径的市场流向数据来看，全球央行增持黄金的长期趋势并未转向，只是未公开披露的增持规模有所增加。背后的核心驱动，是全球储备资产多元化、对冲美元储备“武器化”风险、美元信用体系边际弱化的长期逻辑并未变化，这也是黄金最坚实的底层支撑。

　　对于投资而言，核心要点是回归长期配置逻辑，避免以短期投机的思路参与黄金投资。具体来看，可以基于长期配置视角分批布局，利用市场波动平滑持仓成本。同时，需重点跟踪国际金价、央行购金节奏、美债实际收益率、美元指数四大核心指标，以判断周期位置，而非追随短期市场情绪进行交易。

　　“短期来看，黄金博弈性强、确定性弱，不适合普通投资者重仓抄底。当前处于政策预期反复发酵的窗口期，金价波动率处于高位，多空博弈激烈，短期走势高度依赖于非农、通胀等高频数据与中东局势的变化，随机性较强，缺乏明确的趋势性机会。”瞿瑞表示。

　　瞿瑞认为，对交易经验不足的普通投资者来说，盲目抄底或追空均面临较大的波动风险。中长期来看，当前价格已进入高性价比配置区间，黄金的配置价值凸显。经过本轮深度回调后，金价已回落至全球央行平均增持成本线附近，前期的估值溢价已基本消化，长期投资性价比大幅提升。

　　“黄金作为对冲主权信用风险、通胀风险与地缘风险的核心资产，本身具有的‘资产压舱石’功能并未发生改变。在全球货币体系重构、去美元化趋势延续的背景下，长期配置价值依然突出。”瞿瑞说。